توسعه و سرمایه

توسعه و سرمایه

تحلیل آثار تأمین مالی دولت از طریق فروش اوراق بدهی به بانک‌ها با لحاظ نکول و استمهال بدهی: رویکرد DSGE

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان
گروه اقتصاد، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.
10.22103/jdc.2026.26729.1601
چکیده
هدف: این پژوهش با هدف واکاوی پیامدهای کلان اقتصادی «نکول و استمهال بدهی دولت» در فضای اقتصادی ایران تدوین شده است؛ بویژه در شرایطی که محدودیت‌های منابع نفتی و تحریم‌های بین‌المللی در دهه ۱۳۹۰، دولت را ناگزیر به استفاده گسترده از ابزار انتشار اوراق بدهی به منظور تأمین مالی کسری بودجه نموده است.
 
روش: برای تحلیل فرایند انتقال تکانه‌های ناشی از بدهی دولت به بخش بانکی و متغیرهای کلان، از چارچوب یک «الگوی تعادل عمومی پویای تصادفی» (DSGE) استفاده شده است. این پژوهش داده‌های بازه زمانی ۱۳۸۳ تا ۱۴۰۲ را به‌کار گرفته تا کنش و واکنش میان ترازنامه بانک‌ها و سیاست‌های مالی دولت را شبیه‌سازی کند.
 
یافته‌ها: نتایج شبیه‌سازی مدل حاکی از آن است که بروز تکانه نکول بدهی دولت، با افزایش ریسک اعتباری و رشد بازده اوراق همراه است. این وضعیت، علاوه بر تشدید اضافه‌برداشت بانک‌ها از بانک مرکزی و انبساط پایه پولی و نقدینگی، منجر به «برون‌رانی» اعتبارات بخش خصوصی، کاهش سرمایه‌گذاری، افت تولید، تشدید فشارهای تورمی و سرکوب فرصت‌های شغلی می‌گردد.
 
نتیجه‌گیری: یافته‌های پژوهش تبیین می‌کند که تداوم انتشار بی‌رویه اوراق بدهی، در صورت عدم مدیریتِ استمهال، می‌تواند پایداری ترازنامه شبکه بانکی را مخدوش و ثبات اقتصاد کلان را با مخاطره جدی مواجه سازد. لذا اتخاذ راهکارهای مبتنی بر مدیریت قاعده‌مند بدهی، تعمیق بازار اوراق بهادار و تقویت نظارت‌های احتیاطی بر نظام بانکی، ضرورتی اجتناب‌ناپذیر برای سیاست‌گذار اقتصادی است.
کلیدواژه‌ها
موضوعات

آثار ساماندهی بدهی‌های دولت در تحقق اهداف اقتصاد مقاومتی (1397). نشریه امنیت اقتصادی، 6(12)، 67. https://www.magiran.com/p2227283
ایرانمنش، سعید؛ نظری رباطی، فاطمه (1400). رتبه‌بندی روش‌های تأمین مالی در اوراق اسلامی ـ روش‌های خارجی؛ رهیافت سلسله مراتبی فازی. مجله توسعه و سرمایه، 6(1)، 207-195. 10.22103/jdc.2021.17692.1137
بیات، سعید و وهاب، قلیچ (1399). بررسی آثار روشهای مختلف تأمین مالی کسری بودجه دولت بر متغیرهای اقتصاد کلان ایران. فصلنامه روند، 26(87 و 88)، 17-46. https://civilica.com/doc/784217
بررسی ابعاد و آثار بدهی دولت (1399). نشریه امنیت اقتصادی، 8(5)، 27-40. https://www.noormags.ir/view/fa/articlepage/1722574
پروین، سهیلا، ابراهیمی، ایلناز و احمدیان، اعظم (1393). تحلیلی بر تأثیر تکانه‌های ترازنامه‌ای نظام بانکی بر تولید و تورم در اقتصاد ایران (رویکرد تعادل عمومی پویای تصادفی). پژوهشنامه اقتصادی، 14(52)، 1-149. https://journals.atu.ac.ir/article_398.html
چنارانی، حسن؛ یاوری، کاظم؛ حیدری، حسن و شریف‌زاده، محمدجواد (1402). اثر بحران بانکی (ناترازی) بر متغیرهای کلان اقتصادی در چارچوب الگو تعادل عمومی پویای تصادفی. مطالعات اقتصادی کاربردی ایران، 12(46)، 9-38. https://www.doi.org/10.22084/aes.2021.25066.3359
دژپسند، فرهاد، سالاری شهری، محمد و محسنی، رضا (1403). اثر فروش اوراق بدهی دولتی به بانک‌ها بر نقدینگی. اقتصاد باثبات، 5(3)، 1-29. https://www.magiran.com/p2784215
رشیدی، داود؛ واعظ برزانی، محمد و بخشی دستجردی، رسول (1401). تحلیل مقایسه‌ای تأمین مالی کسری بودجه دولت از طریق اسناد خزانه اسلامی و استقراض از بانک مرکزی. فصلنامه پژوهش‌ها و سیاست‌های اقتصادی، ۳۰(۱۰۴)، ۳۹-۷۲. http://qjerp.ir/article-1-3303-fa.html
شاه‌حسینی، سمیه، و بهرامی، جاوید (1391). طراحی یک مدل تعادل عمومی پویای تصادفی کینزی جدید برای اقتصاد ایران با در نظر گرفتن بخش بانکی. پژوهش‌های اقتصادی ایران، 17(53)، 55-83. https://sid.ir/paper/509601/fa
شهبازخانی، ولی‌الله؛ حری، حمیدرضا و کشاورزی، علی (1403). اثر بهبود وضعیت سلامت بر رشد اقتصاد و کیفیت زیست محیطی در چارچوب یک الگوی تعادل عمومی پویای تصادفی پویا بیزین. مجله توسعه و سرمایه، 9(2)، 146-131. https://doi.org/10.22103/jdc.2023.21943.1410
علی‌اصغرزاده، محدثه؛ واعظ برزانی، محمد؛ سامتی، مرتضی؛ قاسمی، محمدرضا و حسینی‌غفار، سیدعباس (1403). تحلیل تأثیر تأمین مالی کسری بودجه دولت از طریق انتشار اوراق مرابحه عام بر متغیرهای رشد اقتصادی و تورم به روش خودرگرسیون برداری بیزین. جستارهای اقتصادی با رویکرد اسلامی، 20(40)، 223-245. https://doi.org/10.22034/ecoj.2025.65051.3381
فطرس، محمدحسن؛ توکلیان، حسین و معبودی، رضا (1393). تأثیر تکانه‌های پولی و مالی بر متغیرهای کلان اقتصادی ـ رهیافت تعادل عمومی تصادفی پویای کینزی جدید 1391-1340. فصلنامه پژوهش‌های رشد و توسعه اقتصادی، 5(19)، 73-94. https://civilica.com/doc/405448
قریشی، نیره سادات و بهرامی، جاوید (1390). تحلیل سیاست پولی در اقتصاد ایران با استفاده از یک مدل تعادل عمومی پویای تصادفی. مدلسازی اقتصادی، 5(13)، 1-22. https://www.magiran.com/p1030667
قدمیاری، محمد (1399). بدهی دولت به بانک های تجاری و شکنندگی مالی. راهبرد مدیریت مالی، 8(31)، 213-234.  https://sid.ir/paper/386630/fa
کشاورزی، علی، حرّی، حمیدرضا و شهریاری، زهرا (1400). تحلیل اثر تکانه‌های سلامت و سیاست پولی بر متغیرهای کلان اقتصادی در چارچوب الگوی پول در تابع مطلوبیت. اقتصاد و الگو سازی، 12(2)، 31-63. 10.29252/jem.2021.223986.1664.
کریمی‌ریزی، مجید؛ سبحانیان، سید محمد هادی و قزلباش، محمد (1403). تحلیل اثرات اقتصادی تأمین مالی دولت از طریق انتشار اوراق بهادار اسلامی بر تورم، سرمایه گذاری، اشتغال و رشد اقتصادی. پژوهش‌های رشد و توسعه اقتصادی، 14(55)، 72-53. .DOI: 10.30473/egdr.2023.69000.6767
کوهی لیلان، بابک، دباغ، رحیم، الحسینی، سیدضیاالدین، و رهبر، فرهاد (1400). بررسی تاثیرگذاری و تاثیرپذیری عوامل موثر در ثبات نظام بانکی با روش‌های تصمیم گیری چندمعیاره (مورد مطالعه: کشورهای منتخب منطقه منا). پژوهش‌های پولی بانکی، 14(49)، 561-592. https://sid.ir/paper/1061794/fa
مرکز پژوهش‌های مجلس. (۱۳۹۸). بررسی لایحه بودجه سال ۱۳۹۹ کل کشور ۵۰. بند «م» تبصره (۵) (بانک ها و اوراق مالی اسلامی دولت). https://www.noormags.ir/view/fa/articlepage/1781930.
هادیان، مهدی و درگاهی، حسن (1400). ارزیابی آثار کلان اقتصادی مخارج جاری و عمرانی دولت و شیوه تأمین مالی آن در ایران: رهیافت DSGE. نظریههای کاربردی اقتصاد، 8(1)، 241-272. https://doi.org/10.22034/ecoj.2021.42007.2744

References

Agénor, P. R., Alper, K., & da Silva, L. P. (2012). Capital requirements and business cycles with credit market imperfections. Journal of Macroeconomics, 34(3), 687-705. https://doi.org/10.1016/j.jmacro.2012.02.007
Aliasgharzadeh, M., Vaez-Barzani, M., Sameti, M., Ghasemi, M. R., & Hosseini-Ghaffar, S. A. (2024). Analyzing the impact of financing government budget deficit through the issuance of general Murabaha bonds on economic growth and inflation variables using the Bayesian Vector Autoregression method. Economic Searches with an Islamic Approach, 20(40), 223-245. 10.22034/ecoj.2025.65051.3381 [In Persian].
Allen, F., Carletti, E., & Gu, X. (2012). The roles of banks in financial systems. In A. N. Berger, P. Molyneux, & J. O. S. Wilson (Eds.), The Oxford handbook of banking (3rd ed., pp. 39-61). Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/oxfordhb/9780199688500.013.0002
Asonuma, T., Chamon, M., Erce, A., & Sasahara, A. (2021). Costs of sovereign defaults restructuring strategies and financial intermediation (Working Paper No. 4326298). SSRN. https://doi.org/10.2139/ssrn.4326298
Baṣkaya, Y. S., Hardy, B., Kalemli-Özcan, Ṣ., & Yue, V. (2024). Sovereign risk and bank lending: Evidence from 1999 Turkish earthquake. Journal of International Economics, 150, 103918. 10.1016/j.jinteco.2024.103918
Bayat, S., & Gholich, V. (2020). Investigating the effects of different methods of financing government budget deficit on macroeconomic variables in Iran. Trend Quarterly, 26(87-88), 17-46. civilica.com/doc/784217 [In Persian].
Blanchard, O. J. (1990). Suggestions for a new set of fiscal indicators (OECD Economics Department Working Papers, No. 79). OECD Publishing. https://doi.org/10.1787/435618162862
Bolton, P., & Jeanne, O. (2011). Sovereign default risk and bank fragility in financially integrated economies. IMF Economic Review, 59(2), 162–194. https://doi.org/10.1057/imfer.2011.5
Calvo, G. A. (1988). Servicing the public debt: The role of expectations. American Economic Review, 78(4), 647–661. https://www.jstor.org/stable/1811165
Chenarani, H., Yavari, K., Heidari, H., & Sharifzadeh, M. J. (2023). The effect of banking crisis (imbalance) on macroeconomic variables in the framework of Dynamic Stochastic General Equilibrium model. Journal of Applied Economic Studies in Iran, 12(46), 9-38. https://doi.org/10.22084/aes.2021.25066.3359 [In Persian].
Cottarelli, C. (2010). Strategies for fiscal consolidation in the post-crisis world (IMF Occasional Paper No. 275). International Monetary Fund. https://doi.org/10.5089/9781589069374.087
Crosignani, M. (2021). Bank capital, government bond holdings, and sovereign debt capacity. Journal of Financial Economics, 141(2), 693–704. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.04.005
Dejpasand, F., Salari Shahri, M., & Mohseni, R. (2024). The effect of selling government debt securities to banks on liquidity. Stable Economy, 5(3), 1-29. https://www.magiran.com/p2784215 [In Persian].
Devapriya, K. P. N. T. N., & Ichihashi, M. (2012). How does the budget deficit affect inflation in Sri Lanka? Economics Journal, 54, 879-887. https://home.hiroshima-u.ac.jp/ichi/Tharaka2012.pdf
Dib, A. (2010). Banks, credit market frictions, and business cycles (Bank of Canada Working Paper No. 2010-24). https://doi.org/10.34989/swp-2010-24
Eaton, J., & Gersovitz, M. (1981). Debt with potential repudiation: Theoretical and empirical analysis. The Review of Economic Studies, 48(2), 289–309. https://doi.org/10.2307/2296886
Eichengreen, B. J., Hausmann, R., & Panizza, U. (2005). Original sin: The pain, the mystery, and the road to redemption. In B. Eichengreen & R. Hausmann (Eds.), Other people’s money: Debt denomination and financial instability in emerging market economies (pp. 83-114). University of Chicago Press. https://www.scirp.org/reference/referencespapers?referenceid=211214
Escolano, J. (2010). A practical guide to public debt dynamics, fiscal sustainability, and cyclical adjustment of budgetary aggregates (IMF Technical Notes and Manuals No. 2010/002). International Monetary Fund. DOI: 10.5089/9781462396955.005
Farhi, E., & Tirole, J. (2018). Deadly embrace: Sovereign and financial balance sheets doom loops. The Review of Economic Studies, 85(3), 1781–1823. https://doi.org/10.1093/restud/rdx059
Fotras, M. H., Tavakolian, H., & Maaboudi, R. (2014). The effect of monetary and fiscal shocks on macroeconomic variables - A New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium approach (1962-2012). Journal of Economic Growth and Development Research, 5(19), 73-94. civilica.com/doc/405448 [In Persian].
Gennaioli, N., Martin, A., & Rossi, S. (2014). Sovereign default, domestic banks, and financial institutions. The Journal of Finance, 69(2), 819-866. https://doi.org/10.1111/jofi.12124
Gennaioli, N., Martin, A., & Rossi, S. (2018). Banks, government bonds, and default: What do the data say? Journal of Monetary Economics, 98, 98-113. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2018.04.011
Gerali, A., Neri, S., Sessa, L., & Signoretti, F. M. (2010). Credit and banking in a DSGE model of the euro area. Journal of Money, Credit and Banking, 42, 107–141. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2010.00331.x
Ghadamyari, M. (2020). Government debt to commercial banks and financial fragility. Financial Management Strategy, 8(31), 213-234. https://sid.ir/paper/386630/fa [In Persian].
Ghoreishi, N. S., & Bahrami, J. (2011). Monetary policy analysis in the Iranian economy using a Dynamic Stochastic General Equilibrium model. Economic Modeling, 5(13), 1-22. magiran.com/p1030667 [In Persian].
Goodhart, C. E., Sunirand, P., & Tsomocos, D. P. (2005). A risk assessment model for banks. Annals of Finance, 1(2), 197-224. https://doi.org/10.1007/s10436-004-0006-3
Hadian, M., & Dargahi, H. (2021). Evaluation of macroeconomic effects of government current and capital expenditures and its financing method in Iran: A DSGE approach. Applied Theories of Economics, 8(1), 241-272. https://doi.org/10.22034/ecoj.2021.42007.2744 [In Persian].
Investigating the dimensions and effects of government debt. (2020). Economic Security Journal, 8(5). https://www.noormags.ir/view/fa/articlepage/1722574 [In Persian].
Iranmanesh, S., & Nazari Robati, F. (2021). Ranking of financing methods in Islamic securities - foreign methods; Fuzzy hierarchical approach. Journal of Development and Capital, 6(1), 195-207. 10.22103/jdc.2021.17692.1137 [In Persian].
Issaoui, I. (2022). Central bank balance sheet policies and crowding-out effect: Evidence from lower-middle income economies (Paper No. 127471). MPRA. https://mpra.ub.uni-muenchen.de/127471/
Karimi-Rizi, M., Sobhanian, S. M. H., & Ghezelbash, M. (2024). Analysis of the economic effects of government financing through the issuance of Islamic securities on inflation, investment, employment, and economic growth. Journal of Economic Growth and Development Research, 14(55), 53-72. 10.30473/egdr.2023.69000.6767 [In Persian].
Keshavarzi, A., Harri, H. R., & Shahriari, Z. (2021). Analyzing the effect of health shocks and monetary policy on macroeconomic variables in the framework of the Money-in-the-Utility-Function model. Economy and Modeling, 12(2), 31-63. https://doi.org/10.29252/jem.2021.223986.1664 [In Persian].
Koohi Leilan, B., Dabbagh, R., Al-Hosseini, S. Z., & Rahbar, F. (2021). Investigating the effectiveness and influence of factors affecting the stability of the banking system using multi-criteria decision-making methods (Case study: Selected MENA countries). Journal of Money and Banking, 14(49), 561-592. https://sid.ir/paper/1061794/fa [In Persian].
Omodero, C. O., & Alege, P. O. (2022). Public-sector bonds and economic growth in Nigeria. Montenegrin Journal of Economics, 18(2), 95-103. https://doi.org/10.14254/1800-5845/2022.18-2.9
Panizza, U., Sturzenegger, F., & Zettelmeyer, J. (2009). The economics and law of sovereign debt and default. Journal of Economic Literature, 47(3), 651–698. https://doi.org/10.1257/jel.47.3.651
Parvin, S., Ebrahimi, I., & Ahmadian, A. (2014). An analysis of the impact of banking system balance sheet shocks on production and inflation in the Iranian economy (Dynamic stochastic general equilibrium approach). Journal of Economic Research, 14(52), 1-149. https://journals.atu.ac.ir/article_398.html [In Persian].
Rashidi, D., Vaez-Barzani, M., & Bakhshi Dastjerdi, R. (2022). A comparative analysis of financing government budget deficit through Islamic treasury bills and borrowing from the Central Bank. Journal of Economic Research and Policies, 30(104), 39-72. http://qjerp.ir/article-1-3303-fa.html [In Persian].
Research Center of the Islamic Consultative Assembly. (2019). Investigation of the 2020 national budget bill: Clause “M” of Note (5) (Banks and government Islamic financial securities). https://www.noormags.ir/view/fa/articlepage/1781930 [In Persian].
Sargent, T. J., & Wallace, N. (1981). Some unpleasant monetarist arithmetic. In Monetarism in the United Kingdom (pp. 15-41). Palgrave Macmillan. https://doi.org/10.21034/qr.531
Shahbaskhani, V., Harri, H. R., & Keshavarzi, A. (2024). The effect of improving health status on economic growth and environmental quality within the framework of a Bayesian Dynamic Stochastic General Equilibrium model. Journal of Development and Capital, 9(2), 131-146. 10.22103/jdc.2023.21943.1410 [In Persian].
Shah-Hosseini, S., & Bahrami, J. (2012). Designing a New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium model for the Iranian economy considering the banking sector. Iranian Journal of Economic Research, 17(53), 55-83. https://sid.ir/paper/509601/fa [In Persian].
Sheshinski, E., & López-Calva, L. F. (2003). Privatization and its benefits: Theory and evidence. CESifo Economic Studies, 49(3), 429-459.
Sosa-Padilla, C. (2018). Sovereign defaults and banking crises. Journal of Monetary Economics, 99, 88–105. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2018.07.004
Stiglitz, J. E. (2000). Economics of the public sector (3rd ed.). W. W. Norton & Company. https://www.scirp.org/reference/referencespapers?referenceid=1669743
Teixeira, J. C., Vieira, C., & Ferreira, P. (2021). The effects of government bonds on liquidity risk and bank profitability in Cape Verde. International Journal of Financial Studies, 9(1), Article 8. https://doi.org/10.3390/ijfs9010008
The effects of government debt restructuring on achieving the goals of the resistance economy (2018). Economic Security Journal, 6(12), 67. https://www.magiran.com/p2227283 [In Persian].

مقالات آماده انتشار، پذیرفته شده
انتشار آنلاین از 24 تیر 1405

  • تاریخ دریافت 08 بهمن 1404
  • تاریخ بازنگری 23 خرداد 1405
  • تاریخ پذیرش 10 تیر 1405