توسعه و سرمایه

توسعه و سرمایه

پیش‌بینی نا اطمینانی اقتصادی در نوسانات و جهش‌های بازار سهام

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان
1 گروه اقتصاد، دانشکده مدیریت و حسابداری، پردیس بین المللی کیش، دانشگاه تهران، ایران.
2 گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد، دانشگاه تهران، تهران، ایران.
10.22103/jdc.2026.26845.1603
چکیده
هدف: هدف این پژوهش بررسی قدرت پیش‌بینی نااطمینانی کلان اقتصادی در تبیین نوسانات و جهش‌های بازار سهام ایران و مقایسه آن با نااطمینانی‌های سیاست پولی و مالی است.
 
روش: برای محاسبه شاخص نااطمینانی کلان اقتصادی از رویکرد ARMA-GARCH و داده‌های تولید ناخالص داخلی به قیمت ثابت سال 1395 استفاده شد. همچنین شاخص‌های نااطمینانی سیاست پولی و مالی به‌ترتیب بر اساس حجم نقدینگی و مخارج دولت محاسبه گردید. داده‌های فصلی 61 دوره در بازه زمانی 1387Q4  تا 1402Q4  مورد استفاده قرار گرفت. استفاده از داده‌های فصلی به دلیل افزایش تعداد مشاهدات، فراهم‌سازی قدرت آماری لازم برای برآورد مدل‌های ARMA-GARCH،BreakLS  و VAR و نیز امکان بررسی پویایی‌های کوتاه‌مدت بازار سهام صورت گرفت؛ در حالی‌که داده‌های سالانه از تعداد مشاهدات کافی برای این منظور برخوردار نبودند. برای بررسی قدرت پیش‌بینی متغیرها از مدل حداقل مربعات با شکست ساختاری (BreakLS) و برای تحلیل روابط پویا از مدل خودرگرسیون برداری (VAR) و توابع واکنش آنی تعمیم‌یافته (GIRFs) استفاده شد.
 
یافته‌ها: نتایج نشان داد نااطمینانی کلان اقتصادی پس از شکست ساختاری شناسایی‌شده، اثر مثبت و معناداری بر نوسانات و جهش‌های بازار سهام دارد و در مقایسه با نااطمینانی‌های پولی و مالی از قدرت پیش‌بینی بیشتر و پایدارتری برخوردار است. همچنین شوک‌های نااطمینانی کلان اقتصادی سهم قابل توجهی در توضیح واریانس خطای پیش‌بینی داشته و برای چندین دوره موجب افزایش معنادار نوسانات و جهش‌های بازار سهام می‌شوند.
 
نتیجه‌گیری: نااطمینانی کلان اقتصادی یکی از عوامل اصلی بی‌ثباتی بازار سهام ایران محسوب می‌شود. ازاین‌رو، تقویت ثبات سیاست‌های اقتصادی، افزایش شفافیت اطلاعاتی و کاهش شوک‌های غیرمنتظره می‌تواند به کاهش نوسانات بازار سهام، بهبود تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران و ارتقای کارایی سیاست‌گذاری اقتصادی کمک کند.
کلیدواژه‌ها
موضوعات

اسلاملوییان، کریم و زارع، هاشم (1385). بررسی تأثیر متغیرهای کلان و دارایی‌های جایگزین بر قیمت سهام در ایران: یک الگوی خود همبسته با وقفه‌های توزیعی. پژوهش‌های اقتصادی ایران، 8(29)، 17-46. https://ijer.atu.ac.ir/article_3672.html
اکبری روشن، مهدیه و شاکری، عباس (1393). اثر مخارج دولت، نقدینگی و ساختار بازار بر توسعه مالی بازار سهام. پژوهشنامه اقتصادی، 14(53)، 109-142. https://joer.atu.ac.ir/article_471.html
پیرایی، خسرو و شهسوار، محمدرضا. (1388). تأثیر متغیرهای کلان اقتصادی بر بازار بورس ایران. پژوهش‌های رشد و توسعه پایدار (پژوهش‌های اقتصادی)، 9(1)، 21-38. https://ecor.modares.ac.ir/article_13186.html
جهانگیری، خلیل و حسینی ابراهیم آباد، سیدعلی (1396). بررسی آثار سیاست پولی، نرخ ارز و طلا بر بازار سهام در ایران با استفاده از مدل MS-VAR-EGARCH. تحقیقات مالی، 19(3)، 389-414. https://jfr.ut.ac.ir/article_66354.html
رحیمی‌فر، فرهاد؛ حسنوند، داریوش و زاهد غروی، مهدی (1403). اثر نااطمینانی سیاست پولی بر نااطمینانی بازار سهام. مجله توسعه و سرمایه، 16(9)، 157-182. https://jdc.uk.ac.ir/article_3645.html
رضایی، غلامرضا؛ شهرستانی، حمید؛ هژبر کیانی، کامبیز و مهرآرا، محسن (1398). تأثیر سیاست پولی بر بازدهی و بی ثباتی بازار سهام. تحقیقات مدلسازی اقتصادی، 9(36)، 75-125. http://jemr.khu.ac.ir/article-1-1810-fa.html
رهنمای رودپشتی، فریدون و کلانتری‌دهقی، مهدیه (1393). مدل‎های مولتی فرکتال در علوم مالی: ریشه, ویژگی‌ها و کاربردهای آنها. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار (مطالعات مالی)، 7(24)، 25-47. https://www.noormags.ir/view/ar/articlepage/1067736
شهبازی، کیومرث؛ رضایی، ابراهیم و عباسی، ابوالفضل (1392). سیاست‌های پولی و مالی و کارایی بازار سهام: شواهد تجربی در ایران. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار (مطالعات مالی)، 6(20)، 63-77. https://www.sid.ir/paper/200068/fa
طریقی، سمانه؛ ترابی، تقی؛ معمارنژاد، عباس و غفاری، فرهاد (1397). بررسی اثرات نااطمینانی در متغیرهای حقیقی و پولی منتخب بر بازدهی بازار سرمایه. اقتصاد کاربردی، 8(26)، 17-28. https://www.jik-ifea.ir/article_10962.html
عباسیان، عزت اله؛ فلاحی، سامان و سهیلی احمدی، حبیب (1391). متغیرهای تأثیر گذار بر نااطمینانی شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران: متغیرهای درونزا یا برونزا. اقتصاد کاربردی، 3(10)، 1-28. https://www.sid.ir/paper/202047/fa
عسکری نژادامیری، علی؛ فدایی نژاد، محمداسماعیل و اسدی، غلامحسین (1398). تأثیر عوامل اقتصاد کلان و رویدادهای شرکتی بر شاخص ریسک سیستماتیک. دانش سرمایه‌گذاری، 8(29)، 13-29. https://www.jik-ifea.ir/article_13891.html
قربانی، زانکو و فقه مجیدی، علی (1404). بررسی تأثیر نااطمینانی اقتصاد کلان بر نابرابری درآمدی در ایران. مجله توسعه و سرمایه، 11(1)، 41-66. https://jdc.uk.ac.ir/article_4842.html
محمدی، مهدی؛ خلیلی، فرزانه و عسگری، فرید (1401). بررسی اثرات نااطمینانی کلان اقتصادی بر پیش‌بینی فعالیت‌های آتی بخش حقیقی اقتصاد و سیاست در ایران. ماهنامه جامعه شناسی سیاسی ایران، 5(7)، 1321-1342. https://jou.spsiran.ir/article_155509.html
نایت، فرانک هاینمان (1921). کتاب ریسک، عدم قطعیت و سود. مترجم: عرفان چمنی، انتشارات جنگل. adinehbook.com/product/6222387292

Refrerences

Abbasian, E., Fallahi, S., & Soheili Ahmadi, H. (2012). Factors affecting uncertainty in the Tehran Stock Exchange overall index: Endogenous or exogenous variables? Applied Economics, 3(10), 1–28. sid.ir/paper/202047 [In Persian].
Abdullah, S. (2020). US economic policy uncertainty and GCC stock market performance. Studies in Business and Economics, 15(1), 223–242. https://doi.org/10.2478/sbe-2020-0017
Ahir, H., Bloom, N., & Furceri, D. (2022). The World Uncertainty Index (Working Paper No. 29763). National Bureau of Economic Research. https://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/29763.html
Akbari Roshan, M., & Shakeri, A. (2014). The effects of government expenditures, liquidity, and market structure on the financial development of the stock market. Economic Research Journal, 14(53), 109–142. https://joer.atu.ac.ir/article_471.html [In Persian].
Altig, D., Barrero, J. M., Bloom, N., Davis, S. J., Meyer, B., & Parker, N. (2022). Surveying business uncertainty. Journal of Econometrics, 231(1), 282–303. https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2020.03.021
Andersen, T. G., Bollerslev, T., Diebold, F. X., & Ebens, H. (2001). The distribution of realized stock return volatility. Journal of Financial Economics, 61(1), 43–76. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00055-1
Engel, J., & Kneip, A. (1996). Recent approaches to estimating Engel curves. Journalof Economics, 63, 187–212 https://www.jstor.org/stable/41794495
Anzuini, A., & Rossi, L. (2021). Fiscal policy in the US: A new measure of uncertainty and its effects on the American economy. Empirical Economics, 61(5), 2613–2634. https://doi.org/10.1007/s00181-020-01984-3
Askarinejad Amiri, A., Fadaeinejad, M. E., & Asadi, G. H. (2019). The impact of macroeconomic factors and corporate events on the systematic risk index. Investment Knowledge, 8(29), 13–29. https://www.jik-ifea.ir/article_13891.html [In Persian].
Bachmann, R., Elstner, S., & Sims, E. (2013). Uncertainty and economic activity: Evidence from business survey data. American Economic Journal: Macroeconomics, 5(2), 217–249. https://www.jstor.org/stable/43189547
Baker, M., & Wurgler, J. (2007). Investor sentiment in the stock market. Journal of Economic Perspectives, 21(2), 129–152. https://doi.org/10.1257/jep.21.2.129
Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593–1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024
Barndorff-Nielsen, O. E., & Shephard, N. (2006). Econometrics of testing for jumps in financial economics using bipower variation. Journal of Financial Econometrics, 4(1), 1–30. https://doi.org/10.1093/jjfinec/nbi022
Bekaert, G., Hoerova, M., & Duca, M. L. (2013). Risk, uncertainty and monetary policy. Journal of Monetary Economics, 60(7), 771–788. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2013.06.003
Berger, D., & Turtle, H. J. (2015). Sentiment bubbles. Journal of Financial Markets, 23, 59–74. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2015.01.002
Blanchard, O., & Simon, J. (2001). The long and large decline in U.S. output volatility. Brookings Papers on Economic Activity, 32(1), 135–174. https://ideas.repec.org/a/bin/bpeajo/v32y2001i2001-1p135-174.html
Boeck, M., Feldkircher, M., & Raunig, B. (2023). A view from outside: Sovereign CDS volatility as an indicator of economic uncertainty. Macroeconomic Dynamics, 1–28. https://doi.org/10.1017/S1365100523000524
Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 31(3), 307–327. https://doi.org/10.1016/0304-4076(86)90063-1
Bomberger, W. A. (1996). Disagreement as a measure of uncertainty. Journal of Money, Credit and Banking, 28(3), 381–392. https://ssrn.com/abstract=3153
Bos, C. S. (2012). Relating stochastic volatility estimation methods. In L. Bauwens, C. Hafner, & S. Laurent (Eds.), Handbook of volatility models and their applications (pp. 147–174). John Wiley & Sons. https://ssrn.com/abstract=1776084
Bossman, A., Gubareva, M., & Teplova, T. (2023). Economic policy uncertainty, geopolitical risk, market sentiment, and regional stocks: Asymmetric analyses of the EU sectors. Eurasian Economic Review, 13, 321–372. https://doi.org/10.1007/s40822-023-00234-y
Boucher, C. (2004). Stock prices, inflation and stock returns predictability. Université Paris-Nord. https://doi.org/10.2139/ssrn.650171
Chua, C. L., Kim, D., & Suardi, S. (2011). Are empirical measures of macroeconomic uncertainty alike? Journal of Economic Surveys, 25(4), 801–827. https://ideas.repec.org/a/bla/jecsur/v25y2011i4p801-827.html
Eslamlouiyan, K., & Zare, H. (2006). The impact of macroeconomic variables and alternative assets on stock prices in Iran: An autoregressive distributed lag model. Iranian Economic Research, 8(29), 17–46. https://ijer.atu.ac.ir/article_3672.html [In Persian].
Fama, E. F. (1990). Stock returns, expected returns, and real activity. The Journal of Finance, 45(4), 1089–1108. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1990.tb02428.x
Ghani, M., & Ghani, U. (2023). Economic policy uncertainty and emerging stock market volatility. Asia-Pac Financ Markets, 31, 165–181. https://doi.org/10.1007/s10690-023-09410-1
Ghorbani, Z., & Feghh Majidi, A. (2025). Investigating the impact of macroeconomic uncertainty on income inequality in Iran. Journal of Development and Capital, 11(1), 41–66. jdc.uk.ac.ir/article_4842 [In Persian].
Ghosal, V., & Ye, Y. (2015). Uncertainty and the employment dynamics of small and large businesses. Small Business Economics, 44(3), 529–558. https://www.jstor.org/stable/43553766
Giordani, P., & Söderlind, P. (2003). Inflation forecast uncertainty. European Economic Review, 47(6), 1037–1059. https://doi.org/10.1016/S0014-2921(02)00236-2
Giovannoni, F., & de Dios Tena, J. (2008). Market concentration, macroeconomic uncertainty and monetary policy. European Economic Review, 52(6), 1097–1123. ideas.repec.org/a/eee/eecrev/v52y2008i6p1097-1123.html
Isah, K. O., Badmus, S., Ogunjemilua, O. D., & Adelakun, O. J. (2024). Revisiting the predictive prowess of economic policy uncertainty (EPU) in stock market volatility: GEPU or NEPU? Scientific African, 23, e02068. https://doi.org/10.1016/j.sciaf.2024.e02068
Jahangiri, K., & Hosseini Ebrahimabad, S. A. (2017). Investigating the effects of monetary policy, exchange rates, and gold prices on the Iranian stock market using the MS-VAR-EGARCH model. Financial Research, 19(3), 389–414. https://jfr.ut.ac.ir/article_66354.html [In Persian].
Jurado, K., Ludvigson, S. C., & Ng, S. (2015). Measuring uncertainty. American Economic Review, 105(3), 1177–1216. https://doi.org/10.1257/aer.20131193
Kalra, N., & Gupta, G. (2023). Impact of economic policy uncertainty on the Indian stock market: An empirical investigation. Indian Journal of Finance, 17(3). https://doi.org/10.17010/ijf/2023/v17i3/172672
Kastner, G. (2016). stochvol: Efficient Bayesian inference for stochastic volatility (Business and Economics Working Paper No. 234). Insper Institute of Education and Research. https://ideas.repec.org/p/aap/wpaper/234.html
Knight, F. H. (1921). Risk, uncertainty and profit (E. Chamani, Trans., Persian ed.). Jangal Publications. https://www.adinehbook.com/product/6222387292 [In Persian].
Lee, K., Jeon, Y., & Kim, M. (2022). Which uncertainty measures matter for the cross-section of stock returns? Finance Research Letters, 46, 102390. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102390
Liang, C. C., Troy, C., & Rouyer, E. (2020). U.S. uncertainty and Asian stock prices: Evidence from the asymmetric NARDL model. The North American Journal of Economics and Finance, 51, 101046. https://doi.org/10.1016/j.najef.2019.101046
Mankiw, N. G., Reis, R., & Wolfers, J. (2003). Disagreement about inflation expectations. NBER Macroeconomics Annual, 18, 209–248. https://ideas.repec.org/h/nbr/nberch/11444.html
Megaritis, A., Vlastakis, N., & Triantafyllou, A. (2021). Stock market volatility and jumps in times of uncertainty. Journal of International Money and Finance, 113, 102355. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2021.102355
Mohammadi, M., Khalili, F., & Asgari, F. (2022). Investigating the effects of macroeconomic uncertainty on forecasting future activities of the real sector of the economy and policymaking in Iran. Iranian Journal of Political Sociology, 5(7), 1321–1342. https://jou.spsiran.ir/article_155509.html [In Persian].
Muth, J. F. (1961). Rational expectations and the theory of price movements. Econometrica, 29(3), 315–335. https://www.jstor.org/stable/1909635
Peter, M., Mirau, S., Sinkwembe, E., Kasumo, C., & Guambe, C. (2025). Symmetric and asymmetric GARCH estimations of the impact of macroeconomic uncertainties on stock market dynamics in Tanzania. Future Business Journal, 11, 203. https://doi.org/10.1186/s43093-025-00632-5
Piraei, K., & Shahsavar, M. R. (2009). The impact of macroeconomic variables on the Iranian stock market. Research on Growth and Sustainable Development, 9(1), 21–38. https://ecor.modares.ac.ir/article_13186.html [In Persian].
Rahimifar, F., Hasanvand, D., & Zahed Garavi, M. (2024). The effect of monetary policy uncertainty on stock market uncertainty. Journal of Development and Capital, 16(9), 157–182. jdc.uk.ac.ir/article_3645.html [In Persian].
Rahnama Roudposhti, F., & Kalantari Dehaghi, M. (2014). Multifractal models in finance: Origins, characteristics, and applications. Financial Knowledge of Securities Analysis, 7(24), 25–47. https://www.noormags.ir/view/ar/articlepage/1067736 [In Persian].
Rezaei, G., Shahrestani, H., Hojabr Kiani, K., & Mehrara, M. (2019). The impact of monetary policy on stock market returns and instability. Economic Modeling Research, 9(36), 75–125. http://jemr.khu.ac.ir/article-1-1810-fa.html [In Persian].
Rossi, B., & Sekhposyan, T. (2015). Macroeconomic uncertainty indices based on nowcast and forecast error distributions. American Economic Review, 105(5), 650–655. https://www.jstor.org/stable/43821961
Schmeling, M. (2009). Investor sentiment and stock returns: Some international evidence. Journal of Empirical Finance, 16(3), 394–408. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2009.01.002
Schwert, G. W. (1989). Why does stock market volatility change over time? The Journal of Finance, 44(5), 1115–1153. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1989.tb02647.x
Shahbazi, K., Rezaei, E., & Abbasi, A. (2013). Monetary and fiscal policies and stock market efficiency: Empirical evidence from Iran. Financial Knowledge of Securities Analysis, 6(20), 63–77. sid.ir/paper/200068 [In Persian].
Shanmugam, K. R., & Misra, B. S. (2008). Stock returns–inflation relation in India (Working Paper No. 38/2008). Madras School of Economics. https://www.researchgate.net/publication/227410113
Shiller, R. J. (1981). Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends? American Economic Review, 71(3), 421–436. https://www.scirp.org/reference/3548699
Stock, J. H., & Watson, M. W. (2007). Why has U.S. inflation become harder to forecast? Journal of Money, Credit and Banking, 39(1), 3–33. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2007.00014.x
Tarighi, S., Torabi, T., Memarnejad, A., & Ghaffari, F. (2018). Examining the effects of uncertainty in selected real and monetary variables on capital market returns. Applied Economics, 8(26), 17–28. https://www.jik-ifea.ir/article_10962.html [In Persian].
Taylor, S. J. (1986). Modeling financial time series. John Wiley & Sons. www.scirp.org/reference/2049327
Thanh, B. N. (2020). Macroeconomic uncertainty, the option to wait and IPO issue cycles. Finance Research Letters, 32, 101100. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.01.012
Zarnowitz, V., & Lambros, L. A. (1987). Consensus and uncertainty in economic prediction. Journal of Political Economy, 95(3), 591–621. https://doi.org/10.1086/261473

مقالات آماده انتشار، پذیرفته شده
انتشار آنلاین از 10 تیر 1405

  • تاریخ دریافت 27 بهمن 1404
  • تاریخ بازنگری 19 خرداد 1405
  • تاریخ پذیرش 20 خرداد 1405